本报告导读：公司全产业链布局优势持续深化，行业周期底部不断修炼内功，有望平滑周期波动，兑现稳健成长。投资要点：调整盈利预期，维持“增持”评级。行业周期底部逐步向上复苏，公司作为规模领先的行业龙头，原料、产品、渠道深度布局，盈利复苏可期。考虑2024年纸价下行对盈利的影响，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为1.09/1.33/1.53元(前值1.15/1.39/1.52元)。参考行业估值水平，考虑公司上游资源深度布局及经营管理能力赋予的估值溢价，给予公司2024年1.5xPB，下调目标价至16.91元，维持“增持”评级。短期浆纸价共振盈利向上，长期一体化优势扩张。港口木浆补库、成本抬升及停机减产共振下，浆价连续提涨，Suzano宣布2月亚洲市持续上涨20美元。文化纸逐步进入需求旺季，行业提价函陆续公布，太阳纸业002078）、APP、亚太森博宣布3月起木浆系纸产品执行价上调200元，随价格提涨逐步落实，带动盈利向上。长期看，公司率先卡位稀缺木片资源，老挝林地轮面积逐步扩张，木片价格中枢长期抬升背景，公司资源护城河有望不断夯实。战略：管理层高瞻远瞩，引领业务厚积薄发。公司管理团队产业资历深厚，洞悉行业发展脉络，在不同周期前瞻研判，是公司超额盈利能力的本质来源。行业低谷期，公司逆势扩张、注重内部经营效率提升与环保经营能力，实现综合成本优势。行业上行期，公司未雨绸缪，启动一体化项目及替代性资源布局，通过产线灵活调产，抓住各产品景气上升周期的价格红利，最大化综合盈利水平。战术：注重质量管控、成本节降，经营效率领先。战术执行端，公司持续注重降本增效与产品质量管控，逐步培育起产品品牌力与项目高效运营能力，通过生产调度中心科学调度，实现水、电、汽能源的综合高效利用。2009-2023年，公司浆纸单吨超额利润由166元提升至462元。具体至单吨盈利拆分，质量优势贡献品牌与产品溢价，经营效率及生产资源综合循环利用布局则贡献折旧摊销与能源成本优势。风险提示：原材料价格持续上涨，下游需求走弱，供给扩张、价格竞争加剧等。

  投资要点：青岛银行002948）24Q4单季度营收同比增长了8.5%，单季度归母净利润增长了44.5%，Q4单季度增速较Q3环比上升19.9pct。不良率下降，贷款增速上升，维持青岛银行“优于大市”评级。Q4利润高增。依据公司2024年业绩快报，青岛银行全年营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长20.2%。24Q4单季度营收同比增长了8.5%，Q4单季度归母净利润增长了44.5%，Q4单季度增速较Q3环比上升19.9pct。年化ROE同比上升0.80pct至11.51%。不良率下降。快报显示24Q4青岛银行不良率为1.14%，较24Q3下降3bp。24Q4拨备覆盖率241.32%，相比Q3的245.71%，下降了4.4个百分点。贷款增速上升。截至2024年末，公司资产总额较23年末增加819.78亿元，增长13.48%，其中，客户贷款总额较23年末增长13.53%，增速较24Q1-3的11.3%提升2.2pct。投资建议：我们预测2024-2026年EPS为0.64、0.70、0.76元，归母净利润增速为20.16%、7.36%、7.76%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为4.76元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍(可比公司为0.70倍)，对应合理价值为4.51元。因此给予合理价值区间为4.51-4.76元(对应2024年PE为7.00-7.38倍，同业公司对应PE为5.24倍)，维持“优于大市”评级。风险提示：经济复苏没有到达预期；企业盈利大幅度下降。

  推荐逻辑：1）垃圾焚烧行业存量竞争，国有企业凭借雄厚的资金实力有较为显著的优势，垃圾焚烧行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境000826）相关资产，实现业务规模增长。2）公司固废处理项目集中投资进入尾声，截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计解决能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。3）高速运营稳健，提供稳定现金流，公司运营公路里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为企业来提供稳定收入。

  我国经济社会持续健康发展已进入加快绿色化、低碳化的高水平质量的发展阶段，政策促进行业发展。无害化垃圾处理主要有焚烧以及卫生填埋等方式，由于卫生填埋需要占用大量的土地，同时存在污染扩大等弊端，垃圾焚烧处理量上涨，2023年通过焚烧处理的生活垃圾为20954.5万吨，占比提高至82.5%，国家发展改革委、住房城乡建设部发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧解决能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧解决能力占比65%左右，行业进入存量整合阶段，2021公司收购启迪环境相关资产，实现业务规模增长。

  公司固废处理业务以生活垃圾焚烧发电投资、建设与运营为核心，同时从事危险废物和医疗废物处置业务。截至2024年6月30日，公司生活垃圾焚烧发电项目32个，合计解决能力28550吨/日（不含参股公司），垃圾发电项目全部转入运营，未来资本开支有望下降。当前公司生活垃圾焚烧项目中属于非竞争配置项目的共22350吨/日；22350吨/日中有9900吨/日已纳入国家可再次生产的能源补贴清单，整体非竞争配置项目占比达到78%，相关补贴有保障。2024年上半年公司环保业务实现盈利收入20.6亿元，占比为71.4%，贡献毛利占比65.4%为8.2亿元。

  高速公路提供稳定收入来源。截至2024年6月30日，公司管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255公里，三条路产收费期限到期日在2032年至2042年。公司经营路产质量较好，为企业来提供稳定收入，2024年上半年公司高速公路业务实现盈利收入6.6亿元，占比为22.9%，贡献毛利占比28.9%为3.6亿元。

  盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元（-1%）、11.6亿元（+9.2%）、12.2亿元（+4.6%），EPS分别为1.66元、1.81元、1.89元，对应动态PE分别为8倍、7倍、7倍。我们大家都认为公司垃圾焚烧业务后续规模稳定，高速公路整体经营稳健，分别给予公司环保业务、高速公路2025年9、9倍PE，对应市值分别为104.67亿元，对应目标价16.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。

  关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点叉车集团与华为签署深化合作协议，公司智能物流等板块有望受益2025年2月10日，安徽合力600761）控制股权的人安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式，根据协议，双方将在数字化转型、智能物流、人工智能、人才教育培训等领域开展深化合作，实现合作共赢：(1)产品端，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术上的支持，解决AGV/AMR应用端痛点问题，(2)业务端，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等。近年来合力加快对智慧物流领域的布局：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者，完成混改，②2024上半年收购安徽宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园。2024上半年，智能物流业务营收同比增长161%。未来随华为等多方合作深入、公司主动拓展业务，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线。物流业智能化转型为大趋势，有望为传统叉车企业打造第二成长曲线根据永恒力大致测算，物料运输中80%的经营成本来自于人工费用。我们大家都认为劳动力短缺、劳动力成本上升、SKU增加等催化下，物流业、仓储业、制造业智能化转型为行业大趋势，无人叉车等智慧物流装备渗透率有望持续提升。智慧物流行业参与者众多，包括传统叉车企业，新兴专业AGV/AMR厂商、物流集成商等。传统叉车企业具备客户积累、叉车硬件优势，有望脱颖而出。全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币，占工业车辆事业部营收约20%。安徽合力近几年加速在智慧物流领域布局，但体量和收入占比相较海外叉车龙头，仍有提升空间。2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏叉车行业需求来源于(1)制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，(2)人力成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%。短期来看，行业国内景气磨底，80万台年销量以存量更新需求为主；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余(2022-2024年)，其中美国市场下滑幅度尤为明显。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%，增幅转正，或反映需求企稳。2024年Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水准。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，2023年国内、海外锂电化率(锂电平衡重叉车占总体叉车的比重)分别为19%/13%，提升空间广阔，助力结构优化+出海。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。盈利预测与投资评级：2024年四季度叉车内需仍偏弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14.0(原值14.6)/16.0(原值16.8)/18.1(原值19.3)亿元，当前市值对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。风险提示：地理政治学冲突、原材料价格持续上涨、竞争格局恶化等

  本报告导读：长协放量驱动平台交易气盈利持续增长；零售气、智家等有望贡献业绩增量。投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价23.21元。考虑到长协放量后公司盈利增长空间可观，我们预计公司2024~2026年EPS分别为1.93/2.11/2.28元。综合PE、PB和DDM三种估值方法，给予公司目标价23.21元；首次覆盖，给予“增持”评级。受益于长协放量，公司盈利增长动力充足。市场认为公司平台交易气利润占比较高，价差回落将拖累业绩增长。我们大家都认为公司盈利增长动力充足：随着长协逐步放量，平台交易气盈利长期增长趋势不改；零售气、接收站、智家等有望贡献业绩增量。与众不同的信息与逻辑：1)平台交易气业务量增价稳，盈利长期增长趋势不改：公司上游气源供应稳定，810万吨/年长协预计于2025年及以后开始交付。从需求端来看：a)国内：公司国内平台交易气客户主要为大型玻璃厂、陶瓷厂、电厂、化工厂等非城燃用户；我们测算“十五五”期间非城燃用气CAGR4.2%~6.0%，增长空间较为广阔。b)国外：公司签约长协以FOB为主，能够灵活调整交易对手与运输计划：在欧洲需求转弱后转向存在需求增量的市场，确保在手长协及时卖出；在需求旺盛时灵活选择交易对手，实现价差最大化。此外，公司采取实纸结合的交易模式，有助于提前锁定利润，对冲价格风险。2)零售气业务量价齐升：公司工商业售气量占比较高，商业瓶改管、工业老旧设备更新等有望推动售气量增长。据我们不完全统计，东部地区第一阶梯居民气价平均上调绝对值高于全国平均；公司东部地区项目占比较高，有望享受更多居民顺价红利；随着顺价比例提升，以及全球供给端放量导致的成本下行，公司后续毛差修复空间较为可观。3)别的业务：舟山接收站利用率对比全国平均仍有提升空间，随着处理量的增长，接收站盈利有望持续增加；智家业务存量客户渗透率有望提升，成长空间较为广阔。催化剂：2025年开始长协逐步放量；零售气毛差改善；舟山接收站三期投运。风险提示：天然气长协履约没有到达预期，零售气量没有到达预期，上游天然气价格持续上涨超预期，天然气顺价推进不及预期。

  核心观点新能源上网电价市场化改革推进，新能源项目收益率有望维持合理水平。2025年2月9日，国家发改委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高水平发展的通知》。《通知》主要内容：一是推动新能源上网电价全面由市场形成，新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成；二是建立新能源001258）可持续发展价格结算机制，纳入机制的新能源电价水平(简称机制电价)、电量规模、执行期限等由省级价格主管部门会同省级能源主管部门、电力运行主管部门等明确，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行的成本，系统运行的成本由工商业用户承担。此外，《通知》坚持分类施策，区分存量项目和增量项目，保持存量项目政策衔接，稳定增量项目收益预期。《通知》在推动新能源全面参与市场的同时，建立新能源可持续发展价格结算机制，对纳入机制的电量，当市场交易价格低于机制电价时给予差价补偿，高于机制电价时扣除差价，差价结算方式让新能源发电企业有合理稳定的预期，促进新能源发电行业稳健发展。公司装机容量、发电量一直增长，目前装机以光伏为主。截至2024年9月，公司累计投产装机容量4976MW，其中风电、光伏装机容量分别为1390、3459MW，装机占比分别为27.9%、69.5%；2024年前三季度，公司新增装机容量496MW，其中风电、光伏分别新增装机133、363MW。发电量方面，2024年前三季度，公司累计发电量为61.79亿千瓦时，同比增长12.31%，其中风电发电量27.69亿千瓦时，同比增长13.11%，占公司总发电量的比例为44.8%；光伏发电量为33.61亿千瓦时，同比增长11.14%，占公司总发电量的比例为54.4%。金开新能600821）公司全资子公司金开新能伊吾数字科技有限公司(简称“金开伊吾”)与无问芯穹(北京)智能科技有限公司(简称“无问芯穹”)于2025年1月27日签署了《人工智能算力技术服务合同》，根据合同，公司全资子公司金开伊吾将向无问芯穹企业来提供智算算力及其配套带宽资源、存储资源、安全资源以及IT运维服务，分二期交付。一期合同租赁总金额为6912万元(含税)，服务期限为12个月。公司在新能源与智算中心一体化领域的首次项目落地，后续有望持续推广，逐步将算力打造为公司第二增长曲线。本次合同的签署标志着公司在新能源与智算中心一体化项目领域迈出了坚实的一步，本次合作是公司“算力+电力”融合发展模式的重要实践，将对公司未来经营业绩产生促进作用，预计可为公司贡献年算力租赁含税收入6912万元。同时，公司通过在新疆落地智算中心，有助于公司在新疆区域获取新能源发电指标，实现装机容量进一步增长，业绩未来有望稳健增长。公司重视投资者利益，秉承长期现金分红的原则，形成常态化现金分红机制，2024年上半年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，拟派发现金红利1.97亿元(含税)，占公司2024年上半年度归母净利润的40.38%。公司股东金开企管拟增持股份金额2-4亿元，截至2025年1月6日，金开企管累计增持公司股份3432.01万股，占公司总股本的1.72%，累计增持金额1.96亿元。投资建议：由于电价下降影响，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.5/9.4/10.5亿元(原预测值为9.7/12.0/14.2亿元)，同比增长5.6%/10.8%/11.9%；EPS分别为0.42/0.47/0.53元，当前股价对应PE为13.1/11.8/10.6X。维持“优于大市”评级。风险提示：电价下调；政策变化风险；绿电消纳水平下降；新能源项目建设投运没有到达预期；算力业务发展不及预期。

  投资要点：事件：近日，公司发布关于筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项停牌公告。公司正在筹划通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方联合电力有限责任公司购买其分别持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司60%股权与北方多伦新能源有限责任公司75.51%股权，同时拟发行股份募集配套资金，并且于2025年2月11日(星期二)开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。收购大股东风电资产，总装机规模1.6GW，外送华北消纳预估收益率水平较高。根据北方公司的发债公告，收购资产属于北方上都百万千瓦级风电基地项目，总装机160万千瓦，属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。具体而言，1)北方上都正蓝旗新能源有限责任公司：在正蓝旗境内建设3个风电场，装机容量为110万千瓦，项目于2023年6月底并网发电；2)北方多伦新能源有限责任公司：在多伦县境内建设2个风电场，装机容量为50万千瓦，项目于2023年6月底全容量并网。公司在手新能源指标215万千瓦，其中风电189万千瓦，差价合约机制下有助于稳定回报率。2024年公司新增核准144万千瓦新能源，其中风电129万千瓦，光伏15万千瓦，加上公司之前在手指标，核准完成后公司在手新能源指标超2GW，且以风电为主。我们大家都认为，风电相比光伏拥有更高的壁垒和更低的全社会综合成本，光伏为风电收益率提供支撑，风电的长期收益率更高。此外，近日国家发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革，促进新能源高水平发展的通知》，意味着全国性政府差价合约机制落地，明确以差价合约模式稳定新增新能源项目回报率，为绿电价值重估奠定基础。煤电一体化奠定盈利护城河，公司兼具确定性和风电成长。当前公司魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年，煤炭自供率达到60%，煤炭一体的盈利稳定性逐渐增强，而且公司某些特定的程度上能调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2021年4月，公司发布了重要的公告明确2022-2024年现金分红率不低于70%。2022-2023年均维持70%的分红率，假设2024年分红率维持70%，测算公司股息率达到6.1%。盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为24.76、28.12、30.1亿元，同比增长率分别为23.5%、13.5%、7.0%，当前股价对应的PE分别为11、10、9倍，继续维持“买入”评级。风险提示。蒙西地区电价下降，外送华北电量下降，新能源回报率不及预期

  事件：公司公告2025年股票期权与限制性股票激励计划(草案)，激励对象总人数为80人，拟授予权益总计332.50万份/万股，约占总股本的0.79%。点评股权激励目标积极，彰显公司发展信心根据激励计划(草案)，公司拟向激励对象授予权益总计332.50万份/万股，约占公司总股本的0.79%，其中股票期权为284.50万份，行权价为20.03元；限制性股票48.00万股，授予价格为10.02元，激励对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干共计80人。本次授予的股票期权与限制性股票分三期行权/解除限售，考核期为2025-2027年，公司层面业绩考核目标为2025-2027年净利润分别达到1.50亿元、2.20亿元、3.00亿元。公司股权激励目标积极，彰显对于未来长期高水平发展的充分信心。核级海绵锆业务放量在即，锆铪分离在研中2024年12月，公司公告与南京佑天签署《产品营销售卖合同》，合同金额2.45亿元，预计将对公司2025年业绩产生积极影响。同时有利于进一步深化双方合作伙伴关系，提升公司核级海绵锆产品的市场占有率，强化公司在核级锆材领域的竞争力。此外，据公司2024年半年报，公司在研项目包括基于锆基卤化物复合材料进行锆铪分离富集铪的研究项目，目前已完成新工艺方向设计、设备方案设计，正在订购分离试验设备，处于工艺小试开发验证阶段，有望成为2026年重要业绩增长点。国内固态电池量产节奏有望加速，公司固态电池电解质取得较好进展据华尔街见闻消息，2025年2月15日，深圳市比亚迪002594）锂电池有限公司CTO孙华军在第二届中国全固态电池创新发展高峰论坛上透露，比亚迪将在2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后实现大规模上车。比亚迪再次明晰固态电池量产节点，国内固态电池量产节奏有望加速。公司氧化物固态电池电解质已完成中试线设计，正在进行相应设备配套工作，氯化物固态电池电解质已向下游固态电池工厂实现小批量供货，均取得较好进展。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年公司营收为11.56/16.68/19.33亿元，归母纯利润是1.05/2.02/2.74亿元，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险；在建项目的建设进度没有到达预期风险；在研项目的研发进度没有到达预期风险；下游应用没有到达预期风险；业绩预测和估值判断没有到达预期的风险。

  投资要点消费电子、PCB、半导体、智能驾驶、机器人业务全面布局，充分受益量/检测国产替代加速：作为消费电子视觉量检测、PCB设备龙头，公司积极布局半导体、智能驾驶、机器人等领域，打开成长空间。(1)消费电子业务：公司稳固视觉量检验测试业务基本盘的同时，随着行业进入新的创新周期，公司积极努力配合客户相关样机研发，有望带来新增量。(2)PCB业务：PCB激光直接成像设备(LDI)持续升级，设备销量稳步提升；PCBAOI/AVI设备持续扩大销售；激光钻孔设备与高速贴片机已通过客户量产验证，并形成批量销售。(3)半导体业务：公司子公司苏州矽行首台65nm工艺节点明场纳米图形晶圆缺陷检验测试设备通过客户验收，客户已开始验证40nm工艺节点设备。德国子公司Muetec完成40nm套刻(Overlay)测量设备的开发，公司光学测量设备持续获得英飞凌、欧司朗等大客户订单。(4)智能驾驶业务：公司与英伟达、地平线公司深度合作，基于地平线、英伟达Jetson芯片落地了智能网、无人物流车、低空应用场景的AI底层技术和软硬件产品。公司L4无人驾驶控制器产品现已合作国内外100余家客户，产品覆盖Robotaxi、Robobus、Robotruck、工程车辆、低速无人配送车、清扫车等L4应用场景。(5)机器人业务：子公司天准星智推出机器人智能控制器，基于NVIDIAJetsonAGXOrin嵌入式GPU模组开发，其算力可达275TOPS，能够很好的满足高清图像处理、大语言模型及数据实时分析等复杂场景的运算需求。Q3业绩短期承压，主要受光伏、电子行业客户验收放缓影响：2024Q1-Q3公司实现盈利收入8.51亿元，同比-3.1%，2024Q1-Q3实现归母净利润-0.14亿元，同比转亏，主要受光伏、电子行业客户验收延缓影响。Q3单季营收为3.10亿元，同比-15.1%，环比-10.9%；归母纯利润是0.13亿元，同环比-65.8/+7.0%。盈利能力略有下滑，持续维持高研发投入：2024Q1-Q3毛利率为39.41%，同比-1.0pct，主要受光伏行业周期波动影响；销售净利率为-1.61%，同比-6.3pct；期间费用率为42.81%，同比+3.5pct，其中销售费用率为14.48%，同比+1.1pct，管理费用率为7.71%，同比+1.1pct，研发费用率为19.93%，同比+1.1pct，财务费用率为0.70%，同比+0.2pct。Q3单季毛利率为40.33%，同比-3.3pct，环比+1.8pct；销售净利率为4.06%，同比-6.0pct，环比+0.7pct。合同负债&存货同比略降，看好智驾、消费电子、光伏订单回暖：截至2024Q3末公司合同负债为3.34亿元，同比-6.3%，存货为11.27亿元，同比+5.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.97亿元，环比转负。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0/3.0/4.2亿元，对应PE分别为88/30/22倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展没有到达预期等。

  战略调整导致一次性费用增加，看好公司高毛利汽车电子业务加速放量【勘误版】

  回归汽车核心主业，新能源业务调整效果非常明显：(1)汽车核心主业：公司汽车装备涵盖6大人机一体化智能系统产品线，包括插针机、线束、连接器、传感器、电控等自动化解决方案。瀚川批量出货的插针机效率高于国际有突出贡献的公司Komax的同时，其价格更低且良率更高。客户涵盖大陆集团、博世、采埃孚等全球前十大零部件厂商，以及泰科电子、莫仕等连接器有突出贡献的公司，与安波福、、比亚迪等建立长期合作，成功进入欧美企业供应。(2)新能源业务：公司做战略调整，优化团队架构，重新聚焦日韩高毛利订单。对于拟新接订单，设定严格的订单承接标准，对订单的毛利率，净利率，付款条件、付款形式以及客户的信用状况及付款能力做评估，保证公司订单回款顺利。Q3业绩短期承压，主要系计提较多存货减值：2024Q1-Q3公司实现盈利收入4.67亿元，同比-61.2%，2024Q1-Q3实现归母净利润-3.14亿元，同比转亏，主要系计提了较多存货减值。Q3单季营收为0.47亿元，同比-90.5%，环比-69.8%；归母纯利润是-1.88亿元。盈利能力受一次性战略调整费用影响承压，静待公司高毛利汽车业务放量：2024Q1-Q3毛利率为17.59%，同比-4.62pct；销售净利率为-69.55%，同比-70.4pct。期间费用率为65.03%，同比+38.11pct，其中销售费用率为18.86%，同比+9.60pct，管理费用率为29.66%，同比+20.98pct，研发费用率为10.82%，同比+3.31pct，财务费用率为5.70%，同比+4.22pct。合同负债明显地增长，负现金流情况显著改善：截至2024Q3末公司合同负债为3.27亿元，同比+194.4%，存货为9.75亿元，同比+3.0%。2024Q3公司经营活动净现金流为-0.12亿元，同环比显著改善。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-11.1/0.7/1.2亿元，2025-2026年PE分别为36/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业景气度下滑、毛利率下滑、新业务拓展没有到达预期等。